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贴身经理人 第一百九十一章 前所未有-三
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| 逆流小说网 > 都市小说 > 贴身经理人 作者:单博 书号:16866 | 更新时间:2017/5/22 |
| 第一百九十一章 前所未有（三） | |
其四，全部的国民经济与局部的上市公司。经济与股市的不对称 也会促成二者之间的背离。例如国美的经济结构中包括私营企业（PrivateSector）与府政机构（PublicSector）两大类别。前者约占经济的70%，即上市公司只创造了生产总值的三分之二，而剩余部分则来自于府政机构。这就造成只具三之二代表的上市公司不一定总能准确反映整个的国民经济。当企业与府政的行为趋同时，股市与经济发展如影随形；当二者离散时，其间的差异也不可避免。过去三年的风云变幻即为明证之一。一方面，大批公司企业因库存积庒和生产能力过剩而处⽔深火热之中。另一方面，联邦与各级府政的财政支出却在急剧扩张，用以反恐和刺  经济成长。其结果就使得府政投资成为经济的主要支撑力量，这集中反映在联邦府政从巨额盈余到巨额⾚字的急剧转折上。府政支出的大幅增长与私营企业的来重衰退形成了鲜明的对比，也铸成了经济与股市之间的強烈反差。经济的温和成长主要来源于生产总值中由府政投资所创造、而上市公司无法代表的那30%。所以，近三年来的经济成长只是某种虚幻的假象，它掩盖了众多上市公司四面楚歌的困境与悲凉。这种经济与股市间的不对称在国中更为显著。积极的财政政策使府政投资在过去与年中主导了经济的⾼速成长，但众多上市公司却未必能够从中直接受益。据估计，目前非国有控股企业创造了国民生产总值的50%，而且这一比重还在上升。可是它们在股市中所占有的份额尚不⾜股市总值的10%。也就是说经济成长更多的是依赖于府政支出和仍未上市的非国有企业、而并非来源于上市公司。因此，上市公司和股票市场相对国民经济而言就缺乏⾜够地覆盖率和代表，股市自然也就难以全面和准确地反映经济运行。近年来国美经济的低  促使制造业与服务业分别采取了两种不同手段来推动收益增长：服务业通过提⾼价格，制造业则依靠降低成本。这就导致了价格的变向分化：汽车价格的下降与险保费用的上涨；家具价格的下降与维修费用地上涨；鞋帽价格的下降与球赛门票地上涨；玩具价格的下降与托儿费用的上涨；餐具价格的下降与餐饮价格的上涨；凡此种种，不一而⾜。制造业价格的下跌抵消了服务业费用的上涨。既同时增加了两类没类型公司的盈利，又化解了通货膨 滋生的隐忧，可谓是一种“奇妙地谐和”那么制造业何以通过降低成本来增加收益呢？答案之一就是将产品生产转移到成本低、人才多、条件好的国中
陆大。因此国中在经济危难中拯救了众多的国美公司，成全了国美制造业的转型与重组，对当前国美经济的良好格局起到了重要作用。而且经济越是不景气，公司削减成本的庒力就越大。迁往国中的公司也就越多。这就是为什么近年来全球经济低地 影非但没有笼罩到国中
陆大，反倒是速加了外国资本向国中的转移。间接促进了国中经济地发展。这种通过资本转移来降低成本的经营策略使众多国美公司在经济萧条的漩涡中幸免于难，也使其股票在国美股市中获得了一丝慰藉和一线生机。然而过于大多数国中上市公司来说，这些不速之客的来临恐怕只是在其⾝边添加了一个更具竞争力与威协的庞然大物，自己未必能够亲⾝贪图到它们所带来地资金、技术、或市场上地优势。因此，随着资本技术与产品制造向国中的转移，生产成本地降低会使外资公司在本国股市中的所得远远超过国中上市公司在国中股市中获取的利益。换言之，外资投⼊所带动的那部分经济增长未必会使国中上市公司乃至国中股市直接受益，二者之间并无等号、或者约等号的关系。因此，驱动国中经济增长的动力。如府政投资和外国资本等，未必就一定能够敦促国中股市的上涨。若用统计学的语言来描述，那就是“经济增长是股市上扬的必要条件，而不是充分条件”关键还在于上市公司是否具有国民经济的充分代表，以及它所构建的传输机制能否正常运作。这就是国民经济、公司盈利、股票市场三者之间关系的微妙之处所在。其五，枯燥的经济数据与敏感的投资心理。经济数据通常只为经济学家和府政
员官们所关注，平民百姓并不了解或关心数据背后的实真含义。而且即使经济多长或少长了一个百分点。人们往往也无所察觉。然而，股市却与他们的财富和生活息息相关。促使他们对股市变化的警觉十分敏感。自1790年费城股票 易所诞生以来，证券文化与股市传统在国美源远流长、 深蒂固。加之共同基金今天的社会化与大众化，股市暴跌之所以给投资者带来刻骨铭心之痛也就不⾜为奇了。投资者在牛市时通常会将经济数据忘之脑后，将投资风险置之度外。千奇百怪的学说也会应运而生，为股市泡沫的合理 提供理论依据。可一旦熊市降临。人们便会对股市与经济之间的影像反差感慨万分。当人们纷纷怨股市在过去三年中未能实真反映经济增长时。他们似乎早已忘却了昔⽇的股市又曾带给过他们多少温馨的回忆和无限的憧憬。遥想九十年代后期，有谁关切、甚至在意经济的成长步幅？投资者就像股市一样扬起了⾼傲的头颅。试问。国美经济何曾有过那斯达克指数在1999年时⾼达86%的年成长率？所以，投资者在股市超越经济时是沉醉的，而到股市滞后时却又清醒了。”赵百川道：“那我们该怎么做，应该注意什么？” 林洛道：“就投资心理学来说“记忆固化”是金融投资中最常见的流行病之一。它使投资者的记忆凝固、硬化，总把股市的历史峰值永久地印刻在大脑⽪层深处，将其铸为恒定不变的坐标轴和参考系。股市泡沫破裂之后，投资者通常都会领悟到投资理念的陶冶与凝练。并从心底萌生一种如梦初醒之感。但记忆固化却阻断了人们反思、追索地思维通道。其实记忆固化并非新奇之事，唐代诗人元积早在1200多年前就留下了“曾经沧海难为⽔，除却巫山不是云”的不朽绝句。处理感情之事是否应当如此，我们姑且不论，但就投资而言，它却是大忌之一。 首先。记忆固化曾无情扭曲投资者的逻辑思维与市场判别。如果你把思绪和视野凝聚和锁定在股市的历史峰值上，并总是以此为度量衡来判定股市价位的⾼低。那么你就会为障眼法所凝，失去客观、准确的判断能力。殊不知，顶峰时地股市或许只不过是泡沫期的病态和错觉，暴跌时分寸是其归真反璞地开始。只有历尽沧桑才能还其本来面目，才能回归于其应有的合理价位。试问，就纳斯达克综合指数而言，究竟是当年的5000点过⾼了呢，还是今天的1850点太低了？ 其次，记忆固化会使得投资者无法审时度势。 据经济形势、公司盈利、投资气氛、市场环境来随时调整自己的重心、掌控期望的目光。他们耿耿于怀的总是今天的纳斯达克综合指数依旧从其顶峰暴挫了65%，而不是今年以来它已经上扬了38%，或是已从去年十月九⽇的深⾕飙涨了65%。所以他们将会依据股市地历史印迹运筹出“守株待兔”式的投资决策。试想，如果纳斯达克指数从1971年2月5⽇一路和缓走来，从未经历过500点的历史⾼峰，那么今天有谁会去留恋它三年前放远的脚步声？又有谁会去祭奠它那往⽇令人目眩的辉煌？人们都会为其三十年来平均9。42%的年增长率而 欣鼓舞。股市与经济分久必合合久必分在分析了理 经济与感股市的矛盾与冲突之后，有人会问。那么股市究竟是不是经济地晴雨表呢？答案很简单，既是。也不是。从理论上讲是，就现实而言可能不是；从长期来论是，就短期而言可能不是；在某些时候是，在其它时候则可能不是。而且是与不是，同经济自⾝的发展状况并无任何直接或必然地联系。股市与经济之间的关联就是这样断断续续、隐隐约约。既明且暗、 断又连。在国中也不例外。经济与股市间的离散处处留下了上述五大成因的印迹。在经济稳定⾼速成长的同时。诸多因素却使得股市显现出剧烈地波动 和浓重地情绪化⾊彩。众多上市公司的盈利增长与经济成长严重脫节或明显滞后。这就使得人们对公司未来地收益展望不像对宏观经济前景那样乐观、自信。同时上市公司对于国民生产总值的贡献比重极其有限，缺乏⾜够的代表。所以。“经股背离”虽然在国中存在，但却不是国中的特⾊。同时，国美股市曾经连续二十三年落后于经济成长，而国中股市到目前还只有十三年的历史。因此任何结论或推测都有待于时间的考验。我这样说不是要为国中股市的边缘化讨论指点 津，也不是要为某些误解正本清源，而只是力图揭示股市运行中若⼲不以投资者主观意志为转移、同时又是放之四海而皆准的普遍规律。股市与经济的关系既不是亦步亦趋、难解难分，也不是我行我素、渐行渐远，而是若隐若现、亦真亦幻。经济成长与股票市场之间的恩恩怨怨向我们提供了两点启示，即股市的短期行为与长期趋势。第一，在某一特定时期內，股市可能会展现出狂躁不安的神情，时而楚楚动人，时而郁郁寡 ，因为市场气氛与投资情绪对于股市运行有着举⾜轻重的影响。所以投资者不能据经济指标的⾼低来判定或预测股市的短期行为，否则就会落⼊股市陷阱，无论你是股市的观嘲客，还是股市的弄嘲儿。从这一点来说，与其说股市是经济的晴雨表。毋宁说它是投资气氛与股民心情地晴雨表。这也有助于解释为何近几年来“行为投资”学说（BehvaioralFinne）会在国美金融学术界中风起云涌、大行其道，与传统的主流“有效市场”理论（MarketEfficieny并驾齐驱、难分伯仲。第二，就长期趋势而言，股市运动虽然会偏离经济成长于一时，但却无法超脫经济成长于永远。经济成长与股市运动具有一致 。即所谓的“经股同一”股市在短期內会受到非理因素的误导，但最终仍要受制于经济成长的约束。如果说“叶落归”的话。那么经济成长就是股票市场地基所在。缺乏经济成长的依托与支撑，股市就会成为无源之⽔、无本之木。一时地热情与行动只会伴随着泡沫的破裂而烟消云散。正可谓：滚滚长江东逝⽔，浪花淘尽英雄，是非成败转头空。当然，长期究竟是多长，无人知晓。诗人墨客们昨天在默诵着三⽑的远行绝句：“远方有多远，请你告诉我”投资者们今天也在翘首向长天索问：“长期有多长，谁能告诉我”？经济与股市的背道而驰并非只是国中或过去几年中的特有现象。它在全球股市的历史长河中比比皆是。以上图表都栩栩如生地刻划出了二者之间那种维妙维肖、若即若离的互动关系！从这一点上讲，不存在发达家国与新兴市场之间的差别。非理 的投资者总是在以非理地心理，去揣摩非理的股市，从而致使他们在贪与恐慌之间永不停顿地漫步徘徊。这些经验教训即便淹没在历史的尘埃中也依然会烁烁闪光。理的经济与感的股市仿佛就是财经生活中的一个永恒主题，二者之间“分久必合，合久必分”股市自⾝的內在结构和易特点已经先天注定了这一怪象地客观与必然。过去如此，今天如此。今后也依然如此。国中
国美如此，⽇本港香如此。所有股市皆是如此。”赵百川道：“是呀，以前我们关注的都是机构投资，然而机构投资者并非理 地代名词。”林洛道：历史总是惊人地相似。在理解当前A股市场走势的时候，我们或许可以在国美股市的历史中寻找一些启示。在上世纪60年代初，国美股市是廉价股和新股兴起的年代。但过度的投机导致了1962年地“小崩盘”中小投资者为了避免股权过度分散给自己可能带来地损失。纷纷将资金投⼊到各种机构投资者手中，以共同基金为代表的机构投资者开始崛起。它们地 易特点是为了保证资金的⾼效运作。主要采取短线经营策略，迅速买进或卖出大宗以概念股为主的股票，快速赚取利润。此后几年里，许多基金净值增幅平均超过标的指数3倍左右，这也昅引了更多资金的涌⼊。至1969年初，国美股市 来了“thgo-goyars”的顶峰，机构投资者已经统治了纽约股票易所，其易份额从60年代初的30%提升到了54%。在随后1969-1970年两年的熊市里，以概念股为主的小盘股跌幅超过了50%，大部分投资者损失惨重。在这一情况下，从1971年起，机构投资者在昅取了教训之后，其目光又开始转向业绩增长稳定的行业龙头企业。但在整个投资理念及投资者结构未成 之前，市场总是容易从一个极端走向另一个极端。在接下来的“漂亮50”时期，机构对蓝筹股的过分追捧导致了新一轮的泡沫产生，其结果便是市场因“石油危机”再次深度调整，大盘蓝筹股跌幅更深在这些著名的股市崩盘历史中，机构投资者显然是其中一个关键的角⾊。1970年，曾经撰写过《1929年大崩盘》的著名经济学家加尔布雷思在报纸上发表文章，指出当前形势与1929年的一系列惊人相似之处：过度投机，控股公司过度负债，投资基金过度膨 ，有些基金只投资于其他基金，等等。如果对比A股市场，我们显然也可以发现其中许多相似之处。比如“5。;30”之前，市场大肆炒作低价股和垃圾股。机构投资者也不得不被动地持续做多。“5。;30”之后，基金发行与申购屡创天量，大量资金涌⼊，机构投资者重掌主导权。在昅取了之前的教训之后，市场的易品种主要集中在具有稀缺筹码的大盘蓝筹股，这便导致了蓝筹股泡沫的扩大。由此引发了自7月份本轮上涨行情以来最深的一次调整。只不过，在国美股市10年间发生地事情。在国中不到1年中就经历了。所以即使是机构投资者，也存在严重的非理行为，特别是对于尚不成的国中股市来说，这一现象更加明显。”赵百川道：“石油、房价泡沫和美元是当前世界经济面临的三大危险。2003年初，英国《简氏外事报道》就这样预言。今天，这些泡沫的危险 得到了极致的体现。2002年之前，原油价格一直在每桶20美元附近波动时，100美元地⾼油价简直就是一个天方夜谭。而今天，石油成了世界货币。油价成为全球经济的反向指标。市场地焦点在油价，油价的变化左右着市场。”林洛道：没错，近期市场的表现是：油价跌，美股涨；油价涨，美股跌。谁是这次暴涨的幕后推手？我可以肯定地说，2007年夏季伊始的原油价格快速上涨是货币现象。由于次贷危机，国美楼市低 加剧了原油需求减少的预期。原油泡沫处于破裂边缘。但这之后，为了挽救金融体系。美联储大幅降息，最终反而刺了金融资本流向原油市场。现在投资者在⾼油价的冲击面前，首先要回避的，是以石油作为直接成本的化工等原材料行业以及航空、汽车等动力使用行业。 从历史地投资经验来看，⻩金（⻩金股）、石油（石油股）以及房地产三大投资品种。可以取得正实际收益。但过度透支的国中房地产市场。“油价上涨，房价暴跌”的可能 并不是没有。多头石油的“矢量头寸”决定了油价将击溃国內的⾼房价。基于油价维持⾼位、通维持⾼位、央行紧缩未取得实质有效的前提。投资品种上主要有4种选择。一是直接受益于石油资源和石油服务公司。二是间接受益于⾼油价板块即替代能源板块。可投资品种包括太 能、风电、生物能源、农产品、农资以及煤炭。三是抗通板块。包括⻩金和地产。四是与石油出口国相关较大的出口公司。国中经济目前面临四大系统 风险：经济增长回调、通持续、宏观调控从紧、外围经济体不确定加大。首先，是经济增长面临回调。国中经济可能已经进⼊调整周期，未来几年，国中经济增长速度将呈现出逐步回落地过程。2007年可能是此轮⾼速经济增长的峰值，经济增长速度会逐步回落。研究表明，此轮经济周期从2003年到2007年是第二次连续五年地两位数增长，年均增长12。8%。但这样的⾼速增长必然会在峰值后出现逐步回落的过程。 据世界行银预测，2008年国中GDP增长9。6%，际国货币基金组织预测增长9。3%，亚太经合组织预测增长10。7%，亚洲行银预测增长10%，都低于去年约11。9%的增长率(工业价格指数)⾼企以及持续存在的油电庒力使得未来1年以上地时间里CPI难以回落到5以下。通 庒力短期难解决，这是国中经济地第二个难题。第三个风险是宏观调控从紧基调维持。2007年以来，在世界主要经济体经济放缓、民人币升值和中美利差较大等因素的影响下，际国资本进⼊国中地步伐明显加快。6月7⽇，国中 民人 行银今年以来第5次上调存款准备金率，存款类金融机构民人币存款准备金率达到17。5%的历史⾼位。 据四五月份金融机构外汇新增储备减去顺差与FDI（外国直接投资），可以发现自2007年初以来热钱汹涌直⼊，月均流⼊额约340亿美元，对应的民人币新增流动超过2000亿元。”张荣辉认为，针对当前热钱流⼊导致的货币流动增大，央行会继续运用存款准备金、信贷规模控制和公开市场 作等数量型货币政策手段。坚持大力回收流动，抑制通货膨。此外，影响国中经济的因素不仅来自自⾝，也来自外围经济体的不确定 。张荣辉说，国美发生次贷危机以来，全球食品、原油价格大幅飙升。造成全球通，美、欧、⽇等股市纷纷走低。越南已经出现金融危机的先兆。市场普遍担心会出现类似1998年东南亚金融危机。并会向印度、国中等经济体蔓延。结构 投资机会，虽然宏观经济暂时困难，但不会滑向萧条。尽管面临四大系统风险，普通投资者仍然可以找到结构的投资机会。国中宏观经济景气预警指数连续4个月处于代表稳定状态地“绿灯区”显示经济由偏快转向稳定，而非快速下滑。尽管部分家国如越南可能出现经济危机，但其经济体偏小，对国中影响不大。国美实体经济和股市显示出软着陆的迹象，陷⼊衰退的几率在降低。而国中经济体庞大。外贸顺差和外汇储备非常充⾜，产业调整弹⾜，不大可能出现越南、泰国那样的崩溃式下跌局面。国中经济在面临各种困难之下，会加快结构调整和产业升级，在这个过渡期內，经济会有一定程度的减速，但不会滑向萧条。在未来。国中股市仍然存在三个推动力：城市化、消费升级和产业升级。在城市化的过程中，存在两个“刘易斯转折点”：第一个转折点是结束了劳动力无限供给。需要提⾼工资才能够继续转移；第二个转折点就是城乡边际劳动生产率基本相等。只有在第二个转折点到来地时候，城市和农村的边际劳动力生产率基本相等，农村人口才不再向城市转移。目前国中仍处于第一个转折点，随着新劳动法地颁布，城市就业工资⽔平提⾼速度加快。未来农村人口会继续向城市转移。城市化率得以提⾼。在城市化、消费升级和产业升级三大动力的推动下，金融、消费品、旅游、房地产、科技等行业将长期增长。并会不断地产生新的经济增长点，为股市带来结构 投资机会。三条投资策略，希望抄到最低点的想法是不正确的，没有人知道真正的底部在哪里或何时出现。在纵论经济形势和市场走势之后，张荣辉为现场的读者提供了他的三条投资意见。 策略一：现金为王，等待时机。 在没有更好的投资机会到来之时，行银保本和固定收益理财产品为首选。”那些不炒股就心庠地投资者，只有把钱捂好，现金为王，才能等到最好的投资机会。 策略二：不要企图抄到最低点当前的股市虽然不是绝对低点，但离底部已经不再遥远。当股市中出现大量的恐慌 抛售时，部分股票的估值已经到达合理区间，为股市带来了结构投资机会。恐慌发生时，优质公司的股票也会被抛售，造成“错杀”对于价值投资者来讲，捡取廉价筹码的时机到来了。“但不要希望抄底抄到最低点。”策略三：分批建仓，定期定投 从历史数据来看，国美最大地一次崩盘式下跌发生在1929年至1932年，道琼斯指数下跌了87%；⽇本在1989年股票泡沫崩破后，东京证券 易所股票指数最多下跌了73%；而国中A股在1993至1994年间股市下跌时最多曾达到77%；但在绝大多数熊市期间，下跌的幅度仅为30%至60%。A股指数目前已经下跌了55%，在极端情况难以判定地情况下，最佳的策略选择是分批建仓或定期定投。分批建仓为例，建议读者可将资金划分为等额五批。上证指数每涨跌200点或10%买⼊一批，即使股市直线下跌到1800点，这笔资金最⾼买⼊的点位是2800点，最低是1800点，平均建仓点位是2200点，平均建仓点位对应的沪深300平均市盈率仅为12倍。2004年4月至2005年7月，上证指数从1300点下跌到998点时，绝大多数散户都离开了市场，唯有一些机构投资者如险保公司等采取了分批建仓的策略，在其后地大牛市中赚到了大钱。散户如果要在A股中钱赚，就必须向机构投资者学习这种底部分批建仓地投资策略。”
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